贾康:中国债券市场的问题与对策

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   当下,既定的2020年全面建成小康社会的目标,已匹配要取得“决定性成果”的全面改革任务,需要配之以全面法治化以及执政党的全面从严治党。在以上“3个全面”的大背景下,金融作为“现代经济的核心”,需要适应现代化战略的要求。在我国金融业改革、发展和复杂性过程中,直接融资尤其应该成为发展的重点,原因至今我国直接融资占比仍缺乏,必须20%。

   除股市外,债券市场是直接融资非常重要的组成次责,对其应从正反两方面看待。首先,作为我国总体金融改革与发展的组成次责,债券市场的健康发展不可或缺,应该肯定其取得的成绩。简要地讲,改革开放后,我国债券市场在举借外债方面,在国债适应市场经济发展的制度建设和作为方面,在具有一定特色的金融债发展方面,在地方债经过这麼多年的反复探索终于有了预算法法律框架的进步方面,以及在已所处多年的企业债探索方面,完整性就有值得肯定之处。近来,方方面面的探索进一步聚焦到资产证券化和国债期货上,后者在经过十几年的中断很久又重新在市场的逻辑之下进入运行情况报告。

   其次,在肯定哪些成绩和进步的并肩,一点人也要看一遍债市仍所处一点缺乏,要怎样进一步完善债券市场发展是不可回避的问题。否则,需要尽原因地从“问题导向”深度1上把一点事情说清楚。以问题为导向,这却说需要厘清需要要处里哪些问题。我认为,大概有以下3个问题是不可回避否则要处里的。

   第这麼 问题:债券市场的品种缺乏复杂性

   无论是国债、金融债,还是地方债、企业债,从发展社会主义市场经济的客观要求来说,它们的种类和期限品种都还缺乏富足。类式地方债,历经重重困难终于由预算法给出相关框架,否则有分类,即一般地方债和专项地方债,否则从市场经济的国际经验来说,基于这麼 这麼 粗线条的划分,实际才能形成的品种还相当单一。多年前一点人在研究市场经济发展时,就注意到国际经验是在地方债层面上有较多可选泽的品种,这是与实际经济不同层面需求相对应的。给我留下深刻印象的这麼 例子是,美国作为世界头号强国,在其经济增长强劲的纽约市,很早完整性就有期限为5000年的地方债。期限为社 会长达5000年。谁能预期我本人活5000年呢?那是四种 剪息债,购买者年年有收益,政府基于这一债对投资所形成的长期支撑力量,是超过一点人想象的。一点,一点人需要承认我国债券市场目前在品种方面的缺乏是实之一点在的问题。

   第3个问题:债券发行规模有较大空间,但利用缺乏

   还是举地方债的例子,经过这麼多年努力很久,今年地方债阳光化次责总体发行量仅从上一年的5000亿元提升到50000亿元。当然,现在还在处里地方债置换事宜,目前已有各1万亿元的两轮安排。相对于前些年十几万亿元的地方债来说,置换却说这麼 过渡,置换很久的阳光化发行应该在一段时间内越走越快,可利用空间还是相当大的。在这方面一点人必须操之过急,否则却说应该在原因有清晰法律框架后仍然过于保守。我认为,在总结经验很久,中国的国债和地方债应该适应新常态的客观要求,有更大作为,把其可利用的空间充分运用起来。企业债更是这麼 ,在直接融资市场上,千千万万企业需要资金进行创新发展,但在这方面的支持机制相当薄弱。否则,要怎样充分利用债券发行规模空间也是这麼 明显的挑战。

   第这麼 问题:债券发行机制还所处缺乏和制约

   比如地方债,之一点现在原因纳入新预算法框架,但仍然是由中央政府牵头,每个年度把全国地方债总体发行规模分配到各个省级行政区,规定省级行政区有权根据需要代市、县级地方政府发行。当然,一点人首不能自己肯定这是立法进步,但并肩也需要承认,这所含明显的“初级阶段”特点。一点人可从逻辑上发问:早就选泽了地方债的发行要披露地方政府的资产负债表信息,进而接受有资质机构尽原因公正的地方政府信用评级,这麼这一信用评级处里哪些问题?按现行框架,评级结果逻辑上必须影响中国地方债形成的债券利率水平,而完整性不涉及举债能力与规模。否则从已观察到的案例来看,国债与地方债本应有“金边债”与“银边债”的区别,但市场分辨都这麼差异,即形成的利率水平几乎一模一样。这原因,我国的公债发行机制还有待进一步向性性早熟是什么是什么 的句子期的句子的句子市场靠拢。在风险制约方面,国债和地方债还需由健全的发行机制和市场运行机制区分出不同的风险等级。

   企业债方面,不得不承认“刚性兑付”问题还这麼完整性打破。一点企业发债很久,一旦出先 风险就原因演变为“经济问题政治化”,这就限制了企业债的发行空间。对应这一制约,应从长计议,努力加以化解,但处里这一机制方面的问题显然需要相应的配套改革,完整性就有仅讨论某这麼 部门某这麼 观察点的事项就才能奏效的。

   第3个问题:市场分割问题

   从形式上看,我国债券市场的分割情况报告有悖于把整个市场作为统一市场的客观要求,市场分割问题多年来表现为要怎样有效连通银行间市场和证券交易所市场。最近有学者把这一问题进一步与利率市场化改革联系起来:原因债券市场连通有明显阻碍,显然不能够现在作为攻坚重大事项的中国利率市场化改革。原因能通过有效基础设施支撑和市场联盟实现市场统一,实质性地化解债券市场分割,这麼就才能较充分地释放债券市场的潜力,才能够推利率市场化这一已到“临门一脚”阶段的关键性改革。

   第3个问题:债券专业机构和人才队伍的培养仍有待进步

   从长期发展来看,我国债券行业咨询、资产管理等机构和人才队伍的培养之一点有了很大进步,但仍所处初步、青涩的感觉。回首债券市场发展历程,相关机构和人员原因作出很大贡献,否则相对于发展需求来说,还有待加快步伐和进一步提升专业水平。

   对于上述3个问题,我认为都才能在考察认定很久形成处里对策。把现实问题看清楚了,对策也就呼之欲出。处里问题很糙需要各个部门、各个方面加强协调相互媒体合作,一点人的共识应是以改革为核心,攻坚克难地以创新驱动“冲破利益固化的藩篱”;需要以创新应对当前“互联网+”的大潮流,并肩又要有效防范风险,这是全局、根本利益之所在。对应现在风生水起的PPP——政府和社会资本相互媒体合作,债券市场和资本证券化也还有一点用武之地。此外,债券市场健康发展也特制要求法治化的配套。在我国经济、政治、行政、司法以及社会全面配套改革的大框架下才能比较清楚地看一遍,债券市场发展客观上也是法治化的催化剂之一。

   在我国金融改革中,债券市场发展总体上原因滞后,否则大势所趋,“蓄之既久,其发必速”。原因一点人能有所突破,这麼它应该表现出超常规的发展能力,进入把发展空间充分打开的过程。一点人期待未来一点人并肩努力,积极地去打开这一空间。

   (作者系财政部财政科学研究所原所长)

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